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浙商证券股份有限公司李丹,卢骁尧近期对招商轮船进行研究并发布了研究报告《招商轮船2022年年报点评：净利润首次突破50亿元，油散双击值得期待》，本报告对招商轮船给出增持评级，当前股价为6.8元。

招商轮船(601872)
投资要点
招商轮船发布2022年年报，业绩符合我们预期：全年实现营业收入297.08亿元/+21.7%，实现归母净利润50.86亿元/+40.9%；其中，22Q4实现营业收入81.29亿元/+4.5%，实现归母净利润12.20亿元/-4.8%。
油运景气周期开启，VLCC运价拾级而上，提供向上业绩弹性
2022年俄乌冲突导致全球原油贸易重构，俄罗斯原油海运出口东移，欧洲则转由美国和西非、中东国家进口替代，带来运距显著拉长，叠加美国为应对油价上涨和抑制国内通胀，持续释放石油储备，刺激油运需求和运价上涨。
2022全年运价呈现“小船带大船”，VLCC受益整体景气度好转，运价自下半年起迅速攀升，2022年VLCC-TCE全年均值3,149美元/天，其中TD3C航线16,885美元/天，Q4传统旺季叠加美国追加释放本年度剩余2500万桶SPR导致货源增多，而欧洲炼厂罢工潮导致北海空出船位不稳，VLCC-TCE曾摸高至约10万美元/天，随着美国SPR释放完毕及OPEC+新一轮减产政策实施，货盘减少导致运价回调，Q4录得均值42,823美元/天，其中TD3C航线61,364美元/天。
公司VLCC船队业绩继续大幅跑赢市场指数，公司8-11月定载43载，平均TCE达到68,800美元/天（对应市场指数BDTIVLCC-TCE/和BDTITD3CTCE得8-11月均值分别为33,035/52,608美元/天）。
公司油运业务全年实现营业收入70.29亿元/+83%，实现净利润8.83亿元同比扭亏为盈（2021年为亏损5.14亿元），其中Q4营业收入28.18亿元/+168%，净利润9.11亿元（21Q4为亏损1.96亿元）。
干散需求见底，供给放缓，静待周期反转
干散货市场受国内地产下行及海外通胀压力影响需求疲弱，同时随着堵港问题缓解导致有效运力释放，BDI在2022下半年显著走弱，最低曾一度跌破1000点，全年录得均值1934点/同比-34%，其中Q4均值1523点/同比-57%。
公司干散业务凭借丰富全球运作经验，充分规避市场下行风险，全散货船队实现平均TCE水平达到23,674美元/天，相较景气度显著更高的2021年提升6%（2021年BDI均值为2943点，2022年BDI均值仅为1934点）。
公司干散业务全年实现营业收入117.58亿元/+3%，实现净利润21.63亿元/-12%，其中Q4营业收入27.22亿元/-22%，净利润1.13亿元/-88%。
集、气运业务提供盈利安全边际，滚装船业务贡献业绩新增量
公司集运业务聚焦亚洲区域内航线、核心东北亚航线运价波动较小，全年实现营收71.16亿元/+29%，实现净利润20.89亿元/+50%。公司LNG业务均与特定项目绑定、签署长期期租合同，租金收益在项目开发初期已确认，每年带来稳定盈利，同时公司持续积极跟进各类LNG运输新项目机会。公司滚装业务受益中国新能源车出口拉动以及国际汽车产业供应链，公司在2022年首次开辟波斯湾、红海和泰国等自营航线，实现了外贸从货代到船舶自营的历史性突破，全年收入达18.55亿元/+21%，实现净利润0.87亿元/+43%。
盈利预测与估值
油、散供给确定趋紧，奠定周期向上基础，需求端安全边际足，随着中国疫后经济复苏，有望迎来“油散双击”。公司3月公布第二期股票期权激励方案彰显强烈信心，公司VLCC运力规模全球第一、干散船队规模世界领先，盈利弹性大，后续将显著受益景气周期。我们预计2023-2025年归母净利润76.15、85.56、91.17亿元，维持“增持”评级。
风险提示
全球经济衰退；产油国大幅减产；油价飙升；船东大规模下单造船等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利50亿，根据现价换算的预测PE为11.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为9.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商轮船（601872）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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